企业优化资本结构问题研究以卓雅姿服装有限公司为例,财务管理

题 目 企业优化资本结构问题研究 ——以卓雅姿服装有限公司为例 业 财务管理 摘 要 作为“衣、食、住、行”当中排在首位的生活必需品，服装行业是我国轻工业当中最为重要的行业之一。随着我国经济腾飞，服装行业的升级和发展迫在眉睫，首先要解决服装企业作为传统制造企业，融资规模小、融资难、产业转型困难等的问题。除了政府出台相关政策，调整和改善经济环境，促进服装企业进一步转型升级外，服装企业也需意识到优化资本结构，提升资本利用率方面有所作为才能够度过这一难关。本文梳理了资本结构相关的理论概念，以卓雅姿服装公司的企业资本结构优化为例，研究了当前供给侧结构改革，经济体制改革不断深化情境下，服装企业资本结构的现状和出现的问题，深入分析问题成因并提出有针对性的优化方向，帮助卓雅姿服装公司塑造核心竞争优势，在激烈的市场竞争中把握先机，进一步扩大生产规模，提升企业效益。

关键词：服装企业；
资本结构；
财务管理；
优化 ABSTRACT Clothing industry as a “food, clothing, shelter, line“ ranked first among necessities of life, is also one of the most important industries of light industry in our country, the development of the apparel industry and make the quality of the goods is related to People＇s Daily life quality greatly. With the development of China＇s economy, the upgrading and development of the garment industry are facing the export international, industrial transformation, scale expansion and so on. To solve these problems, it is necessary to solve the problem that garment enterprises, as traditional manufacturing enterprises, have little financing and difficult financing. In addition to the government policies, adjust and improve the economic environment, promote transformation and upgrading of clothing enterprise further, clothing enterprises also need to realize the optimization of capital structure, improve capital utilization, as to be able through this situation. Key words:enterprise capital structure;financial management;capital structure optimization 目 录 第一章 资本结构相关理论..................................1 1.1早期资本结构相关理论..........................................1 1.1.1资本结构概述..............................................1 1.1.2资本结构理论源流..........................................1 1.2现代资本结构理论..............................................1 1.2.1MM理论及其修正............................................1 1.2.2权衡理论..................................................1 1.2.3代理成本理论..............................................2 1.3最优资本结构相关理论..........................................2 1.3.1最有资本结构的定义........................................2 1.3.2最优资本结构的确定法......................................2 第二章 卓雅姿公司概况与财务分析..........................3 2.1我国服装行业发展背景..........................................3 2.2卓雅姿公司概况................................................3 2.3卓雅姿公司财务状况分析........................................3 2.3.1营运能力分析..............................................3 2.3.2盈利能力分析..............................................4 2.3.3偿债能力分析..............................................4 2.3.4成长能力分析..............................................5 2.3.5财务综合分析..............................................5 2.4卓雅姿公司的资本结构现状......................................6 2.5卓雅姿公司的资本结构形成过程及存在的问题......................7 2.5.1资产负债率不稳定..........................................7 2.5.2流动负债的比重过大........................................7 2.5.3营运资金不足..............................................8 2.5.4融资渠道狭窄..............................................8 2.5.5股权结构比例不均..........................................9 2.6资本结构影响因素的分析........................................9 2.6.1宏观影响因素..............................................9 2.6.2微观影响因素.............................................10 第三章 卓雅姿公司优化资本结构的途径.....................12 3.1确定资本结构优化的途径.......................................12 3.2选择资本结构优化的方法.......................................13 3.3科学优化资本结构的措施.......................................13 3.3.1稳定资产负债率...........................................13 3.3.2降低流动负债比率.........................................14 3.3.3优化企业股权结构.........................................14 3.3.4建立资本结构优化监督机制.................................14 3.3.5提高资产流动性...........................................15 3.3.6实施品牌战略.............................................15 结束语...................................................17 致 谢...................................................18 参考文献.................................................19 第一章 资本结构相关理论 1.1早期资本结构相关理论 1.1.1资本结构概述 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果[1]。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。资本结构对于企业有三项重要作用：首先，资本结构是反映企业当前财务状况的重要指标之一。其次，资本结构从四个方面揭露了企业目前的生存和发展现状。最后，资本结构的主要影响因素是企业的筹资方式[2]。

1.1.2资本结构理论源流 美国学者大卫·杜兰特在1952年提出了资本结构理论的雏形。1952年他明确提出了资本结构理论，并认为资本结构理论应当包含三个相关的部分，分别是净收益理论、净经营收益理论和传统折中理论。净收益理论是指企业可以通过财务管理中的财务杠杆效应尽量使用负债融资的方式来抵税从而降低企业的纳税额果。净经营收益理论是财务杠杆水平不影响企业商业价值的情况下，需要以收益为首要目标进行资本结构调整[3]。折中理论则是将前两种情况结合起来考虑，即在适度融资的前提下，应当考虑尽量平衡企业负债融资的边际成本和权益融资的边际成平二者的比例。

1.2现代资本结构理论 1.2.1MM理论及其修正 MM理论是由美国经济学家Modigliani 和 Miller在1958年提出的。他们认为，在不同的条件下，公司价值与资本结构的关系并不相同。首先，MM理论当中认为公司所面临的财务风险是可预测、可管理、可控制的，这就意味着风险也是可以衡量的。其次，无论现在还是将来，企业投资者所能赚取的预期收益与其所承担的风险成正比[4]；
同时，证券市场不存在交易成本，不然对于资本结构的估算受到的影响因素太多，不利于该模型的使用；
因此，假设公司对于自身的偿债能力以及财务情况有清晰的认识。

1.2.2权衡理论 MM理论的理论假设虽然大胆，但显然过于乐观，且将资本结构当中负债能够发挥的作用过度放大了。这一理论问题很快就被意识到并得到了相应的修正。权衡理论的提出就是针对这一情境，毕竟大量负债不存在债务风险是不可能的理论假设，企业负债率上升不影响股利也是绝对不存在的[5]。负债比率大幅上升必然导致企业的财务困境成本上升，因此，均衡理论家们倡导在看到负债带来的所得税抵扣和企业权益代理成本降低的巨大诱惑下，保持理智，平衡好负债与财务困境成本的关系，并计算适合企业情况的最佳资本结构。

1.2.3代理成本理论 代理成本理论家发现了资本结构当中代理成本对于资本结构的重要影响，并且明确用函数关系表示了债务违约成本可能导致的公司财务风险以及监督成本等等多方面的成本上升，最终支付这些成本的是股权所有者，且除了支付相应的额外成本，股权所有者还需要承担公司股权价值、商业价值降低的巨大风险[6]。因此，代理成本理论丰富了MM理论与权衡理论。

1.3最优资本结构相关理论 1.3.1最优资本结构的定义 最优资本结构的衡量标准——利润最大化、股东财富最大化以及企业价值最大化。这三个目标抑或衡量资本结构合理与否的标准分别是从企业本身、企业所有者以及企业市场价值这三个角度，对资本结构提出了配比要求。利润最大化是企业的天然属性。而股东财富最大化主要是认为，股东作为企业的所有者，天然地对企业发展承担更大的责任，也比经理等管理层更加天然地在乎企业发展水平。只有保证股东利益最大化才能避免企业因为追求短期可见利润而做出违背长远利益的短视行为。企业价值最大化主要是要求企业在保障基本生存和发展前提下，平衡好风险与报酬的关系。

1.3.2最优资本结构的确定方法 把握好负债经营的适当比例，通过企业利润、股东财富以及企业价值最大化的标准，以静态的成本比较、EBIT-EPS法还有企业价值的比较三方面的方法，能够有利于确定企业的最优资本结构。资本成本比较方法是指在企业不将财务风险纳入计算范畴，然后选择加权平均资本成本较低的方案作为融资的首选方案。EBIT-EPS法则是指以股利市场当中该企业每股最高价格作为标准来对资本结构进行配比，相当于以股东权益和收益作为最高衡量标准。而企业价值比较法则是将公司商业价值上升作为最主要的衡量标准，从而在风险管理当中融入财务风险、负债风险等等，最终测算出企业收益与风险中均衡点的资本结构[7]。

第二章 卓雅姿公司概况与财务分析 2.1我国服装行业发展背景 作为我国传统制造业的重要行业，服装行业长期对我国经济拉动、消费上升、就业保障等多个领域的健康运行和发展，起着不可忽视的重要作用。随着经济全球化、跨国贸易的增加，资本不断涌入非发达地区和国家，各种奢侈品品牌均利用我国关税政策、企业优惠政策以及劳动力和成本优势，如香奈儿、寇驰等国际一线奢侈品品牌，其最主要的供货方均是在我国设立的工厂。这使我国生产加工的服装制品成为举世瞩目的“Made in China”。

然而这其中也存在着一些问题，随着国外金融危机的爆发，国际经济形势急转直下，传统制造业面临转型，以及中小型企业生存维艰等等各种压力，加重了服装行业中小型企业的生存困境。因此，我国采取了针对中小企业开放信贷资金、鼓励双创，以及规范民间借贷等等，还进一步提高了对服装业中小企业的公共财政支持力度，因此，服装企业应当抓住这一机遇，及时完成转型，提升自身商业价值[8]。

2.2卓雅姿公司概况 广州市卓雅姿服装有限公司，创立于1997年，位于我国服装名城——广东虎门，是一家集品牌经营、产品开发、规模生产、市场营销于一体的大型现代服装生产企业。拥有梭织、针织、毛织、羽绒等十多间分公司、分厂，分布于广东广州、广州、河源等地，公司员工15000人左右， “温绮”休闲服享誉全国，深受广大消费者的喜爱，目前“以纯”休闲服在国内、外已有多间专卖店。卓雅姿公司其主要业务方向集中于线上销售和实体店的男女装销售，随着互联网销售渠道的拓宽，线上男装销售成为其主要的利润来源[9]。

2.3卓雅姿公司财务状况分析 对于卓雅姿公司当前的财务现状分析将有助于对于其资本结构现状的了解，并从客观现实当中分析出该企业资本结构存在的问题。需要从当前发展运营能力、盈利能力、偿还债务的能力以及未来发展的前景几个方面进行客观评价。

2.3.1营运能力 在营运能力方面，也就是该企业对于企业资本的运用能力，资本流转的速度代表着企业对于资本管理的效能，因此，可以从总资产周转率、流动资产周转率和存货周转率三个方面对其进行观察和计算[10]。

根据卓雅姿公司官方网站上财务报表的数据，并将其近三年的总资产周转率、流动资产周转率和存货周转率制成图标如下：
表2-1 卓雅姿公司运营能力变化表（2015——2017）
项目 2015 2016 2017 总资产周转率 1.77 2.35 1.66 流动资产周转率 2.20 3.18 2.17 存活周转率 6.11 5.03 4.45 从表2-1可以得出，卓雅姿公司的总资产周转率在2015年到2017年间上涨了0.58个百分点，应当是该企业所在的工业园区进行建设，对供热、水、电以及园区环境相关的环保改造引发了资本周转率的上升。而流动资产周转率上升了1.02个百分点，应当是国家对该企业发放了贷款额度，从而增加了企业货币资金。而存货周转率的下降，应当是双十一、京东618等电商活动的销售模式带动了卓雅姿公司存存货的销售。

2.3.2 盈利能力分析 企业的生存和发展的最终目标就是获得盈利，因此盈利能力是衡量一个企业生存、运营状况最主要的指标[11]。盈利能力也反映了该公司财务管理的水准。当前盈利能力的最主要指标有资产报酬率、净资产收益率以及销售净利率。

表2-2 卓雅姿公司盈利能力变化情况表（2015——2017）
项目 2015 2016 2017 资产报酬率 6.21 18.43 13.57 净资产收益率 25.05 42.27 37.66 销售净利率 3.55 10.03 11.25 由上表可以看出，卓雅姿公司近三年的盈利能力有着较为明显的上升趋势。2015年到2016年，这三项指标几乎都实现了2-3倍的增加，营业收入分别上升了41.7%、86.5%以及60.3%。主要是因为卓雅姿公司在2015年起实施了更为年轻化的品牌战略，并十分注重线上营销，每年推出2-3套组合营销策略，并积极参与双11等营销活动，获得了大量新客户，打开了知名度。

2.3.3 偿债能力分析 偿还债务能力是企业财务状况和经营能力的重要指标，体现了企业未来是否会发生财务管理困境，能否健康发展等等方面的企业状况[12]，本文主要分析了卓雅姿公司近三年的流动比率、速动比率以及资产负债率。下表为卓雅姿公司偿债能力的指标变化表。

表2-3 卓雅姿公司偿债能力指标变化表 项目 2015 2016 2017 流动比率 0.88 0.95 1.67 速动比率 0.37 0.54 1.34 资产负债率 73.13 65.06 43.88 从上表可以看出，卓雅姿公司在2015-2017年间三项指标都有明显的优化和提升。流动比率的逐年上升主要是企业广告以及反季促销等营销手段促进了库存的减少，提高了商品的流动比率，而负债比则是在三年间呈下降趋势的，这就代表了卓雅姿公司所背负的债务在逐年递减，其资本结构正在向一个较为合理、科学，财务管理风险较小的方向发展。而这三年间，卓雅姿公司整体的负债率是高于同期其他服装企业所公布的财务信息当中的负债率的，这就表明，虽然其财务风险有了一定的下降，但始终处于一个较高的还款压力之下，应当适当调节企业的资本结构，防止出现财务状况不稳定导致的还款压力。

2.3.4 成长能力 企业成长能力是指一定时间内企业经营发展的能力。盈利能力反映的是当下该企业的生存状况，而成长能力是对该企业未来发展前景的评估[13]。因此，通过企业成长能力的相应指标，如主营业务收入增长率、净利润增长率以及净资产增长率等等方面都可以较为清晰、客观地看出一个企业未来发展的趋势。

表2-4 卓雅姿公司成长能力指标变化表 项目 2015 2016 2017 主营业务收入增长率 37.16% 58.22% 42.67% 净利润增长率 34.77% 82.43% 65.48% 净资产增长率 88.69% 117.21% 142.63% 由该表可以看出卓雅姿公司在2016年，呈现了明显的增长趋势，全年销售额、净利润均实现了跨越式增长。这种迹象表明了卓雅姿公司当前的产品正处于良好的成长期，具有较好的前景。且综合这三年卓雅姿公司的具体指标，显著高于该行业平均指标，这就代表卓雅姿公司的在行业中具有较强的竞争力。

2.3.5 财务综合分析 本文将采用杜邦财务综合分析法，对卓雅姿公司的营运能力、偿债能力、盈利能力等各方面财务能力的现状和水平进行较为客观、科学、清晰的判断。在净资产收益率方面，卓雅姿公司的净资产收益率在2015-2016呈现了上涨的趋势，2016-2017呈现了下降的趋势。而对销售净利润、成本费用、权益乘数等等方面分别进行分析后，发现卓雅姿公司当前最主要的任务应当是将成本费用等成本降低，来帮助企业减少成本支出，同时保持当前高于本行同期其他企业的生产周转率，则能够综合作用，提高企业的生存与发展水平。

图2-1 卓雅姿企业杜邦分析（截至2017年9月）
2.4 卓雅姿公司的资本结构现状 表2-5 卓雅姿公司资本构成比例情况 项目 2015 2016 2017 债务资本构成比例 75.15 64.08 43.46 权益资本构成比例 24.85 35.92 56.54 债务权益比例 3.02 1.78 0.77 流动负债占负债总比例 100 100 89 由上表可见，卓雅姿公司自2015年到2017年的债务资本构成比例一共下降了31.69个百分点，一定程度上反映了该公司的资产负债率一直偏高的事实。同时，该公司资产负债率的降低并非因其偿还债务能力的上升，而是由于营销途径的货物销售，回笼资金后才得以还债。结合服装企业自身的生产特质，如果生产和货物销售受到政策环境、自然因素的影响，可能会导致债务压力的急剧上升，企业就会陷入财务困境。

2.5 卓雅姿公司资本结构形成过程及存在问题 卓雅姿公司资本结构的形成，主要得益于银行短期贷款。这就导致了流动负债率高的巨大财务管理隐患。在卓雅姿公司负责人的介绍下，可以了解到卓雅姿公司与工商银行、农业银行等等多家银行都建立了合作关系，通过抵押贷款从各个国有以及商业银行获取了大量贷款。贷款的主要使用方向也是针对服装企业最常用的原材料购买这方面。

2.5.1资产负债率不稳定 我们可以从卓雅姿公司2015-2017年的资产负债率看到，分别是75.15%、64.08%以及43.46%。然而根据我国服装行业协会公布的服装行业平均负债率，是35.97%，相对来说卓雅姿公司比行业平均负债率高出将近两倍，这就代表着其资本结构的相对不科学、不合理。同时相比于该行业的平均净利润率10.53%，卓雅姿公司的利润率仅有3.42%，负债率高于该行业同期平均水平，然而利润率却低于该行业平均水平，这就导致了资不抵债的巨大风险。同时，该企业的盈利能力堪忧的境况下，2015-2017的负债率降低并未对该企业的盈利能力带来明显的正向效应，因此，卓雅姿公司未来的发展态势较为不乐观。

2.5.2流动负债的比重过大 从负债结构表可知，卓雅姿公司在2015年到2017年之间，流动负债的比率逐渐增长到了高于行业平均水平。2015年时尚未超过，2017年已经达到了75.7%。流动负债的比例太高可能对服装行业这一特定行业有较大影响。因为流动负债虽然能够快速获得大量流动资金，然而其对于企业还债的周期、能力都是要求非常高的，利息也比长期负债普遍偏高。而服装行业几乎是“靠天吃饭”的一个行业，气候变化、审美改变甚至季节更替都会对存货销售有重大影响。尤其是国内外政策环境和货币汇率等发生变化时吗，甚至国家间关系有微弱变化，都可能影响服装行业的产品销售。一旦产品滞销，随之而来的就是存货无法售出，利息无法偿还，就会导致企业背负巨大的财务风险。

短期负债和长期负债对于企业的效果和作用是不同的，短期负债能够快速筹集企业生产需要的资金，然而却可能加重企业还债负担。由于服装企业的制造业特性，其生产和销售都具有较为严格的周期性限制，这就可能导致其盈利的不可预见性，一旦发生无法及时偿还债务的情况，轻则缴纳相当数量的利息和违约金，重则可能直接被债权人提出企业破产申请[14]。因此，需要警惕负债融资当中融资方式的选择，考虑到自身盈利能力与抗风险能力，对其进行较为全面、科学的利弊权衡。

2.5.3营运资金不足 结合卓雅姿公司资产负债表 可知：
卓雅姿公司用来支持自身经营的资本构成当中，主要是以短期资本为主，长期资本所占的比例很小，几乎没有作用。这种资本结构对于整个企业而言可能会限制长久发展。因为营运资金所代表的现金流代表着企业活力和面对突发事件的处理能力，将存货等转化为现金需要一个漫长的过程。加之卓雅姿公司的负债水平高于行业平均水平，且服装行业受不同季节、不同流行风格影响导致存货过季后销售较为困难，因此需要尽快将存货处理以转化为现金流从而对新产品设计加大投入。

同时卓雅姿公司的流动资产远远低于负债的数额，这就代表如果负债到了期限，企业需要偿还债务时，很可能流动资金的金额不足够偿还，一旦资金链产生了问题，就没有办法保证企业的生产运营，这是财务管理当中的巨大风险，也是整个企业生存的巨大风险，将可能限制企业未来的发展。因此，能否处理好流动资金与债务比例的问题，是衡量企业是否能够健康发展，未来是否有前景的重要标准。

2.5.4融资渠道狭窄 当前卓雅姿公司处于规模扩张阶段，需要大量的资金来保障生产和经营。而从资产负债表当中可以清晰看到，当前短期的负债融资是卓雅姿公司用以筹集资金的主要方式。以银行信贷为主的融资方式主要是用于卓雅姿公司的生产、设计。生产贷款是用以保障能够给供应商支付流动资金的。而设计贷款则是保障设计研发时有相应的流动资金。这对于公司的长期发展来说有较大的消极作用。

自筹资金和负债是当前卓雅姿公司最主要使用的融资渠道。然而股东能够注资的数量是有限的，同时，银行贷款需要定时支付大额利息。而公司规模和公司经营状况限制并没有能力进行投资型金融活动，因此，当前公司需要考虑到生产对于银行资金的依赖和服装售出水平并不成正比。而当前针对服装企业，银行给出了三种贷款形式——用于服装生产的贷款；
针对设计研发的贷款以及针对存货的将存货进行抵押来贷款。然而这种贷款方式缺乏灵活变通性，使中小企业也存在贷款难的问题。

2.5.5股权结构比例不均 表2-6 卓雅姿公司前10名股东持股情况表 前10名股东持股情况 股东名称 股东性质 持股比例 持股总数 持有限售条件股份数量 质押货冻结的股份 童街文化娱乐有限公司 境内非国有法人 80.07% 54000000 54000000 0 刘x 境内自然人 8.8% 6000000 6000000 0 中国工商银行-汇丰基金 境内非国有法人 0.73% 5000031 0 0 中国建设银行-华夏基金 境内非国有法人 0.49% 4104672 0 0 中国农业银行-长盛基金 境内非国有法人 0.43% 3988275 0 0 中国农业银行-鹏华基金 境内非国有法人 0.33% 2220036 0 0 中国银行-嘉实基金 境内非国有法人 0.31% 2212009 0 0 交通银行-惠普基金 境内非国有法人 0.30% 2027080 0 0 上海浦东发展银行-嘉实基金 境内非国有法人 0.27% 1881457 0 0 由表2-6可见，当前卓雅姿公司的主要股东是童街文化娱乐有限公司，然而掌握卓雅姿公司实际权力的却是股东之一刘某。这样的股权结构缺乏科学性和合理性。将企业控制权过多地集中于某一股东手中，造成了该股东“独裁”的现状，将会极大地限制董事会、监事会以及股东大会等机构及时、正常地履行职责，对于企业而言，可能造成巨大的管理风险和漏洞。因此，应当通过股权的合理分配，实现企业利益的最大化。

2.6资本结构影响因素的分析 2.6.1宏观影响因素 首先是当前的政策环境。政策环境对于企业资本结构的影响主要表现在对于企业商品走出国门和国内消费的影响。例如美国、欧盟等国家为保护本国工业，防止恶性竞争，从而针对我国出台了相应的关税政策、准入政策，修订了一系列与纺织品、服装贸易相关的条款的修正案，对于我国服装企业出口贸易产生了一定的影响。而我国当前服装贸易营销的市场已经拓展到东南亚、南亚、中亚等诸多国家和地区，面对“十三五”规划对于服装行业拉动内需，增强出口的要求，并给予了加强公共服务信息平台建设、培养设计技术人才、技术进步项目要优先安排等等条件以及对于国家品牌战略计划的支持，都为服装行业的再次腾飞打下了牢固的基础。

其次社会文化环境的变化也会对人们的消费观念产生巨大的影响。随着改革开放以来我国消费观念的不断升级，服装不仅仅是人们生活中普通的防寒、散热的必需品，而需要展示出人们的品味、个性，从而产生了例如欧美风格、日韩风格等等多种服装风格，对服装的材质、面料、外观都提出了相应的要求。消费主义观念尤其是女性社会地位和消费能力的提升，对服装行业来说是一次巨大的增长机会。以卓雅姿服装公司为例，作为民营企业的中坚力量，卓雅姿公司积极发展线上营销，迎合中央对产业升级提出的“互联网+”要求，积极开拓B2C服装营销模式。

最后，融资问题是困扰大部分实业生产企业的重大问题。作为市场导向型的面临风险较大的企业，很多金融机构对给这类企业融资呈较为谨慎的态度，因此，服装行业融资比较困难。同时，银行也会优先将贷款发放给实力更为雄厚、有更多不易折旧资产作为抵押的企业，与这类企业竞争银行贷款额度对服装企业来说是较为困难的。且，商业银行一般以发放短期贷款为主，该类贷款利率高，还款期限紧张，对于既需要树立品牌形象、投入生产成本，还需要更新技术设备、投放大量广告参与同行业竞争的服装企业来说，无异于饮鸩止渴。

2.6.2 微观影响因素 首先，影响公司资本结构较大的因素是公司的规模，公司的规模大小会影响在银行的信用评级以及债务偿还能力的评定。卓雅姿公司在2013年成立以来到2017年之间，连续3年获得了当地民营企业500强称号，2014年4月又获得了著名的“董事会圆桌奖”，其能力得到了国家和人民的认可，在业界内也是饱受好评。

其次是营运能力，营运能力较高的企业表明其存货周转率高、回款速度比较快，这就代表着该企业能够优化对于流动资产的利用效率，从而减少对于现金资本的占用，使该企业面临的负债风险降低，从而提升企业资产管理能力和水平。营运能力也能够反应企业管理层对于企业当前资产的经营和管理是否科学，管理层的管理水平与企业未来发展的前景以及是否能够在同行业竞争当中脱颖而出有很大关系。如果企业管理者能够增强自身营运能力，通过减少对外部资金的依赖来降低企业面临的财务风险，将负债水平控制在合理范围之内，企业未来发展也就隐患越少。

最后，还要考虑盈利水平、企业成长性等等多方面的情况。如果企业不能够通过多种渠道融资，只能依靠股东注资、负债融资等方式来进行融资，说明其经营水平较差，也就是俗称的赔钱。内部融资本身就是反映了企业当前是否能够合理经营，存在较多盈余，再将留存收益转化为债券，最终上市发行股票。这是企业扩大规模、经营扩张的一般性途径。因此企业融资结构的顺序一般是内部融资优先，然后考虑负债融资，最后再考虑股权融资。这样的融资过程能够帮助企业更加提升盈利水平，提高资产变现的能力，并优化财务状况，仅有如此，才能够帮助吸引投资者进行投资。只有企业投资回报率是高于利息率时，才能够吸引战略投资，这一项目也才是有前景的项目，股东也会乐于追加投资。这是企业发展的正向循环。

第三章 卓雅姿公司优化资本结构的途径 3.1 确定资本结构优化目标 对于企业而言，需要以资本的最佳利用以及盈利为目标，进行资本结构的优化，力求能够达到降低成本以及提高收益，减少税负这样的效果[15]，因此卓雅姿公司资本结构的优化需要考虑到财务杠杆水平的高低对企业价值的影响程度，权衡利弊，最终通过对各种因素的综合考虑，确定对于该企业资本结构影响最大的因素。

表3-1 各因素对卓雅姿公司资本结构影响表 资本结构影响因素 负债比例增大能力 刺激负债增加能力 政策环境 强 融资环境 强 投资人与管理当局态度 强 利率 强 社会文化环境 强 公司规模 强 公司营运能力 强 公司盈利能力 强 公司成长性 强 由表3-1可以清晰地看到通过对于影响资本结构的宏观与微观因素的梳理，当前能够对负债比例增大产生抑制作用的影响因素主要是政策环境、融资环境、投资人与当局态度和利率这思想的正向变化，而这四项因素对于资本结构影响发挥作用的媒介主要是改善卓雅姿公司当前的负债结构。政策环境的变化可能代表政府对企业的扶持抑或优惠条件，降低了企业的生产和运营成本。而融资环境的改善代表着企业能够有更多的流动资金注入。投资人与管理当局态度的改善，意味着融资渠道扩大，负债风险降低。

而后五项可能提高当前卓雅姿公司负债比例的项目，主要是社会文化环境、公司规模、公司营运能力、公司盈利能力和公司成长性。这几项基本都是公司自身因素而非外部因素。这一负面影响的原因主要是当前社会文化环境不利于国内服装企业发展，当前中国作为世界市场，随着对外开放程度的不断提高，国外产品大量涌进国内市场。同时，当前卓雅姿公司的营运能力、盈利能力以及成长性都还有较大增长空间，因此将后几项认定为对其负债偿还具有负面效应的项目。

3.2 资本结构优化方法选择 可以考虑选择加权平均资本成本法。这一方法主要是讲在企业利润最大化的过程当中，企业资产变现的能力决定了该企业未来能够获取的经济利益的多少，因此，我们可以选取加权平均资本成本较低的方案，这就代表着企业融资方式中个别资本的较高占比。同时也可以考虑选择比较分析法来进行资本结构的优化。比较分析法是指在对于本公司各项指标较为了解的情况下，选取一个该行业内能够给本公司作为参照的公司来进行比较，并发现二者之间的差距以及确定将来改变的方向。不过参照的目标实际操作中很难选择。

最终，通过对于该公司最优负债比率的计算，可以得知当前卓雅姿公司最优资本结构的影响权重因素最大的是外部环境因素，即负债等因素对于公司资本结构的影响。略去了方程计算的个过程，直接得出了其最有负债结构比率变化的范围，在这个区间内，就是合适的。同时，分析了当前卓雅姿公司被并购的可能性和风险。当前负债量虽然较高，却没有达到通过负债撬动经济效益的优化效果，表现出卓雅姿公司当前负债的杠杆效应并不十分突出，应当迅速调整负债率以及优化负债的杠杆效应。

首先假设当前的卓雅姿企业是公开上市的企业，且企业资本当中包含股东权益与借入资本。然后假设其自由资本价值完全等于上市股票市值。最后假设资本市场是完全的。因此，我们可以通过以上假设来推导出最优资本结构的计算公式如下：
其中V代表企业当前总资产数量，R为企业资产收益率，I 是企业利息，F 是企业的固定成本，B 是企业的最优负债率。由最优资本结构方程，得出如下结论：①企业资产收益越高，则最优负债率越高。②企业固定成本越高，则最优负债率越低。③任何企业的最优负债率在（0，100）区间。

3.3 资本结构优化措施 3.3.1 稳定资产负债率 首先企业应当注意到，资产负债率对于债权人的重要参考作用。企业以负债融资的方式来吸纳资本的时候，一个重要的前提条件也是当前的资产负债率，已产生较高资产负债率的企业可能不会容易获得债权人的青睐，毕竟债台高筑的企业，借债后无法回收的可能性也会更高一些。这个过程当中就需要对该企业的财务杠杆水平进行一个较好的平衡和把握。

以卓雅姿公司当前的财务状况来看，为了避免出现过于固有化资金导致的流动资金不足的情况，应当与银行加大合作力度，通过筹建平台发挥平台效应，加大融资力度，增强当前卓雅姿公司的资金筹措能力，才能够更好地平衡资产负债率，使其市场价值得到充分的发挥和保障。不过，也需要注意资产和负债二者之间的平衡，因为负债率的上升可能会令公司承担巨大风险，而负债率如果过低，也无法发挥其应有的杠杆效应。

3.3.2 降低流动负债比例 在之前的分析当中已经提到，流动负债的比率越高，对于企业而言，可能就会导致财务管理风险的上升，同时债权人也会持相对怀疑的态度。因此需要考虑到，企业负债融资时，要注重融资方式的多元化，手段的多样性，不能对短期贷款依赖程度过高，否则很容易导致较高的财务管理风险。

根据权衡融资理论以及优序融资理论，我们可以很清晰地看到，企业的负债结构是可以随着企业当前财务状况变化的。随着资金性质的改变以及负债结构的调整，资本结构也能够因此被调节到更加符合企业长远发展的轨道上。因此，针对当前卓雅姿公司负债率已经连续三年偏高于行业平均水平的情况，应当考虑将内部筹资作为筹资最主要的方式，其次再考虑债务筹资，以此类推。筹资方式的多样化对于当前卓雅姿公司负债结构的调整能够在短时间内发挥较大的作用，通过这一方式的改变能够扩充当前负债种类而减少负债数量，从而进一步优化资本结构。

3.3.3 优化企业股权结构 企业的股权结构与企业的资本结构也有着较为密切的关系。需要考虑将管理层、技术人才等纳入股东的范围，给予他们一定比例的股权。随着企业之间竞争的越发激烈，需要通过更为科学的激励机制，提高管理层和技术人才等企业中坚力量的待遇，增强他们对企业的忠诚度，防止人才流失。

股权结构的优化不仅仅应当扩充股东类型，同时也应当考虑到形成当前这一问题的根本原因，其实是当前卓雅姿公司的治理体制不平衡，制度落实不到位导致的。当前公司内部的治理体系，包括董事会、监事会、股东会等等各自有自己职权的机构，然而实际上董事会、监事会、股东会三者间却缺乏真正的权力制衡关系，才导致了某一股东一人独大的情况。因此，改善公司治理环境，提高制度落实水平，才能够从根本上解决这一问题。

3.3.4 建立资本结构优化监督机制 建立资本结构优化监督机制的目的最终是指向企业利益的最大化，需要立足市场，平衡好企业自身长远发展以及财务管理二者的关系。需要招聘专业的财务管理复合型人才，能够将企业经营发展的策略与财务管理的战略结合起来，制定恰当的监督机制和语境机制，防止出现因小失大，因眼前利益而忽视长远利益的情况。

服装企业的最终目标与一般企业并没有区别，主要是它能够通过生产、经营、投资持续获利，这就需要企业通过提升财务竞争力不断提高自身盈利能力，毕竟企业盈利与否在财务报表以及相关财务信息当中能够有清楚明确的反应，包括生产活动、投资活动的决策正确与否，都需要科学的财务信息管理机制以及优化监督机制，资本结构优化机制也属于财务信息管理机制当中的一部分。因此，企业的财务竞争能力的培养需要企业管理层乃至上下对财务信息、财务管理的重视，从而营造一个较好的财务环境。其次，还需要将多种企业财务资源进行有机整合，结构优化。

3.3.5 提高资产的流动性 资产流动性主要是针对企业存货的管理。服装企业与其他工业企业不同，服装的售卖具有较强的时效性，一种类型的服装售卖好坏与当时的流行趋势、天气变化以及售卖的地区不同都有巨大的关系。如果一定时间内不能及时处理存货，就很难用旧的模式、旧的管理方法再把旧东西卖出去。同时，存货还会影响到企业偿还贷款的能力。因此，需要提高资产的流动性，及时处理存货。而当前卓雅姿公司的存货管理能力显然没有跟上其发展水平，对于存货控制并没有完善的体制，更没有更新管理方法和理念。导致了大批存货控制下滞销，因此造成了现金回流困难，导致批量采购法对于存货的输出作用没有合理发挥，到期偿还债务的能力也受到了间接影响。因此，通过存货调整和科学管理来间接调整资产流动性，能够将企业盘活，降低平均资产比重，将企业效益大大提高。

3.3.6 实施品牌战略 当前卓雅姿公司虽然正处于发展和上升阶段，然而并没有显著的品牌效应，也暂时无法体现品牌价值，因此，如果能够实施多元化的品牌战略，打造大规模且具影响力的自主品牌，才能够进一步提升品牌的商业价值和消费者认可度，与国外其他品牌进行竞争。因此，卓雅姿公司需要科学地制定适合企业自身实际情况的品牌战略，增强企业生产的服装在市场上昂的附加值，从而进一步提升企业竞争力，实现企业利润最大化。

我国目前虽然是服装制造和销售的最主要国家，然而并没有形成独特的风格和完整的销售链，更不存在影响力巨大的高端品牌。例如国外的Gucci、Dior等奢侈品品牌，不仅仅代表精良的质量、优雅的设计，其品牌效应所带来的价值也是非常高的。然而我国当前主要是高端服饰的加工地，在质量、设计、口碑方面都无法与国外知名品牌相抗衡，因此其利润率始终难以继续提高。因此，实施品牌战略是当前服装企业优化升级的重要一环。只有将我国生产的服装的附加值提高，增强其本身的市场竞争力，成为高端品牌、高端设计而非质优价廉、性价比之选甚至抄袭、剽窃、山寨假货泛滥，才能够真正提高企业在国际市场的竞争力和话语权。

结束语 通过对于卓雅姿公司近三年财务状况的分析以及和我国服装行业其他公司的对比，发现了卓雅姿公司当前负债率高，偿债能力有限、负债结构不合理、股权结构不科学、资本结构优化过程中缺乏监督机制、资产流动性弱、品牌战略有待提升等等问题。因此，将资本结构优化相关理论与卓雅姿公司的财务实践相结合，设计了适合于卓雅姿公司的资本结构优化途径。包括：（1）通过提高内源融资比例提升企业偿债能力以及应对金融风险能力；
（2）通过内部融资调整负债结构；
（3）提高公司内部治理水平并优化股权结构；
（4）增强监督机制作用的发挥，提高对经济风险的预测和应对能力；
（5）建立资本结构优化监督机制并拓展融资渠道；
（6）
大力实施品牌战略。希望对于该公司未来财务管理优化有一定启示。

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