期货经纪公司的风险控制研究

摘要：期货公司作为金融市场，尤其是期货市场的主要参与者之一，对其的监管与风险控制是关于期货市场稳定的一个举措。本文运用模糊数学模型建立了一套对期货公司进行风险控制的评分系统，以一套比较简明易操作的打分形式，使投资者可以在大量的期货公司中甄别优劣，监管层能对不同的公司进行监控，同时公司自身能进行风险控制。

关键词：期货经纪公司；风险控制；模糊模型

美国证监会主席阿翌·荣维特曾说:“从事期货交易如同用电一样，错误的方法导致巨大危害，而正确利用则会扬长避短，有利于金融市场的发展。”《期货交易暂行管理条例》中规定，期货经纪公司是指依法设立的，接受客户委托并按照客户指令以自己名义为客户进行期货交易并收取交易和交割手续费的中介组织。

期货公司在十几年实践中，风险管理不断完善，逐步建立了自己的风险控制模式。但是，期货公司风险控制问题并未得到根本解决。期货行业因其高于股票和债券的风险而成为人们一般性认为的高风险行业，期货公司作为期货市场的中间商和重要参与者，对其的风险管理更是关系到期货市场的稳定。中国期货市场正处于大发展时期，更容易造成行业中鱼龙混杂的现象。这不仅会使投资者无法正确识别风险控制良好的期货公司，也会使监管当局无法快速有效的发现和监管期货公司所面临的风险。此外，如果期货公司没有有效的风险控制方式，期货公司对自己交易与管理所面临的分析不甚了解，导致当风险暴露时无法及时采取措施而造成市场波动。从这层意义上来说，对于期货公司的风险控制研究是很有意义的。

期货公司作为期货市场不可或缺的一部分，鉴于目前在我国的学术领域中对期货经纪公司的风险方面的论述比较少，关注期货经纪公司的风险问题显得十分必要。

一、文献综述

对于期货公司的风险分析与控制，国内外的学者都做了一些研究。

RubenLee（1998）叙述了期货交易的风险和主要特征，他认为期货交易在为人们提供风险回避的手段的同时在某些方面带来更大的风险。Francois M.Longin（1999）提出了期货的风险控制已经从期货市场过渡到期货经纪公司，如何从保证金等方面控制期货风险己成为世界期货发展的主题之一，即期货经纪公司风险控制研究。张书帮（2000）通过期货市场在新时期所面临的风险分析，认为中国期货市场的主要风险已经从市场风险转为了期货公司所面临的风险，对于经纪公司的规范发展将会是中国期货业健康稳定发展的重点项目之一。吴元贞(2004)通过对期货公司所面临的风险进行分析，认为期货公司应从三个方面控制风险:一、控制风险的指导思想定位于市场风险的“可控、在控”；二、期货公司风险的控制的出发点应是充分保证客户和公司利益；三、以规范发展为主，在发展与风险控制矛盾时，这两者的关系应是发展服从规范。蒋逸波(2005)认为要对期货公司进行风险控制，除了必要的技术外，更加突出了法律法规的重要性。同时，对于期货公司的风险控制的难点表现在市场与风险管理之间的矛盾。朱镇琦(2005)从系统工程的角度来认识期货公司的风险控制，认为期货公司的风险控制是一个整体，涉及到期货公司的市场研究、结算、内部稽核、财务等部门，包括事前、事中、事后三个部分。需要采取更为先进科学的定量分析来分析期货公司所面临的分析，并建议采取合理的公司组织形式和治理结构，做好流程的风险控制工作。黄运成(2006)把银行、证券公司的风险监管经验运用到期货公司上，认为应该借鉴如巴塞尔协议的监督文件，对于诸如资本充足率等指标加以强制性的限制。并且他认为，期货公司尤其需要在公司资本金管理、客户保证金管理以及交易过程管理三个方面进行重点把握。

二、期货公司面临的风险

期货公司面临着诸多的风险，可以简单分为外部风险和内部风险，外部风险包括：政策风险、行业风险、市场风险；内部风险包括信用风险、流动性风险、操作风险、技术系统风险等。但是对于风险的分析不可能做到面面俱到，本文对笔者认为重点的几种风险进行分析与控制研究。

（一）行业风险

行业风险是各个行业中公司都会面临的风险。对于中国期货行业，这种风险显的尤为突出。赵俊（2009）年通过对中外期货公司的对比后发现，认为我国期货业同质化经营严重。由于我国大部分期货公司只进行经纪代理业务，经营范围狭窄，公司的收入结构也十分简单，只有手续费(佣金)和保证金利息收入。后者尽管不来源于正式的经营业务，但在国外期货公司的收入结构中占据不小的比例，比如在以资产管理规模著称的曼金融，2004年保证金利息收入就占到其总收入的19%。但在国内，尽管期货公司理论上属于金融服务业，但在实际操作中却并没有享受到金融企业的待遇，保证金利息收入在国内期货公司中的比重很小，一般到不到5%，手续费收入则普遍占到收入来源的95%以上（赵俊2009）。而前述附带开展的投资咨询等业务由于只是一项辅助服务，尚不具备完整的收入和盈利模式，基本不构成经营收入。

（二）财务风险

财务风险是所有企业面临的风险，会计数据为管理层提供了可以对公司进行实时监管的有效支持。在期货业务中，财务部门不仅要保证静态的会计数据真实、准确，而且还要对数据的来源进行监督，采取动静结合，对业务进行全过程、全方位的监督。

财务数据中的几项关键指标可以对期货公司所面临的风险进行全面而有效的评价，所以，财务指标是对期货公司进行风险控制的一个关键的分析点，诸如ROA、ROE、流动比率、速动比率、资产负债率、资本比率等常规指标，除此之外我们还可以根据期货公司自己经营的特点，将经纪业务收入，保证金利息收入以及客户规模等纳入考察系统。

（三）市场风险

期货市场的风险是由期货市场本身的性质决定的，期货市场的高风险源于三个方面:第一，期货市场集中交易的方式和价格变动的连续性，使期货市场有可能在极短的时间内浓缩了现货市场在一个相当长的时段里所发生的价格波动。第二，期货市场实施交易保证金制度，其高杠杆作用是加大市场风险的内在动因。第三，期货市场允许投机者合法进入，也是造成市场风险的重要原因。

市场环境因素主要包括三个方面:首先，现货市场不发达。主要表现在现货市场对现货商品价格的形成未能发挥基础性的调节作用，存在不同程度的行政干预。现货市场规模小，成熟度低，制约了期货市场功能的正常发挥。其次，品种问题。不是每一种商品都可以成为期货交易的品种。有的期货品种过小，没有代表性，它的存在可能成为市场操纵者青睐的对象。再次，市场参与者不够理性。市场参与者投机心太重，急功近利，用非正常手段参与期货交易，垄断市场等等。这些因素都将对期货公司造成伤害。

（四）信用风险

期货交易是一种信用交易，必须以高度发达的信用经济为依托，期货市场依赖于信用关系、信誉基础。期货公司不仅是交易行为的中介，还充当了信用中介的角色。期货公司是期货市场信用链的中心和信用传导机制的关键，任何一方的信用风险都将引起期货公司的信用连锁反应，期货公司的风险的聚焦性和全面性，使得期货市场上的各种风险均可在期货公司聚焦反应出来。另一方面，期货公司自身的信用、信誉，对整个期货公司自己乃至期货市场的健康运转也起着至关重要的作用。在中国现阶段，信用对期货市场风险的影响表现在两个方面:一是人的信用观念的落后，表现在具体期货交易上就是没有契约观念，故意违约;二是我国信用体制的落后，不能适应期货市场的需要。

三、针对风险的模型设计

对于期货公司的风险控制指标体系，我们的选定如下指标：

1.行业风险：行业集中度（行业规模、行业中公司数量）；公司在行业中的地位

2.信用风险：期货公司信用；客户信用

3.财务风险：资本结构比率（股东权益比率、资产负债率、资本比率、核心资本率等）；偿债能力（流动比率、速动比率、利息保障倍数等）；经营效率、盈利能力比率（经济业务增长率、经济业务利润率）；投资收益（每股净收益、每股净资产）；期货公司经济状况（客户规模、经纪人队伍、研究能力）

4.市场风险：交易品种风险（交易品种的波动性和流动性，现货市场规模）；业务范围（公司主要交易品种、公司经纪业务以及其他业务范围）；交易风险（公司保证金比率、保证金交易规模）

从上述指标的选择过程来看，影响内部控制的因素本身以及因素之间的相关性都是比较粗略的。本文采用模糊数学方法来计算各项权重，基于模糊数学方法的模型原理如下：

1．建立目标集。将指标中的行业风险、信用风险、财务风险、市场风险四类因素组成一级评价指标，各个具体的指标构成二级评价指标， U代表总目标-期货经纪公司风险控制有效性，u1，u2，u3，u4分别代表一级指标行业风险评价指标、信用风险评价指标、财务风险评价指标和市场风险评价指标。第二层级U={u11，u12，……u14}，……，U={u41，u42，……u44}。

2．评语集的建立。评语集表示被评价项目的优差程度。用V={v1，v2，……vn}表示该评语集，本模型将V1，V2，，V3，V4定义为优秀、良好、一般、较差四个档次。再设分数集F=(f1，f2，f3，f4，)，以1分为满分，f1，f2，f3，f4分别对应1，0.8，0.6，和0.45 分。

3．权重集的确定和建立。权重集W={w1，w2，……wn}表示指标在所属层次中的重要程度。对于各个二级指标，本文选取专家法确定其权重。对全部专家的判断结果加权，再用解特征根的方法，求得每个要素所占的比重，并通过一致性检验。

4．利用模糊运算，进行综合评价。从U 到V 的模糊关系，用模糊评价矩阵R 表示：R=|rij|,其中，rij表示第i 评价指标因素对第j 级评语的隶属度。其计算结果为评价人员对第三层次的指标进行评价，再进行加权。以此类推求得评价模型B，B=WoR=(b1，b2……，bn)，在该模糊矩阵的乘法运算采用主要因素决定性模型M=(∧，∨)。当i =1Σb=1 时，采用归一化处理。由于存在三层级的指标，所以必须进行三次模糊综合运算才能得出对内部控制的综合评价向量。

5．评价结果和结论。利用B与F分数集（列向量）的乘积，根据公式S=B×F 计算最终评价结果S。根据评价模型B和最终结果S对综合风险进行分析，得出最终结论。

本模型采用专家评分在一定程度上反映了实际情况，评判结果也较符合实际。但专家一般是凭经验给出权重，往往带有一定的主观性，可能存在不客观反映的情况，导致评判结果“失真”，同时，本模型在专家人数小于30 时才比较适合用加权统计法计算权重。

四、实证分析

（一）选取实例进行分析检验

1．权重的确定方法。选取某期货经纪公司进行调查，获得其经营风险的相关信息进行分析评价。征询15位专家的意见，对每两个要素之间的相对重要性程度进行判断。对全部专家的判断结果加权，就得到矩阵A=（aij）n×n，再用解特征根的方法，求得每个要素所占的比重，并通过一致性检验。根据这样的方法，得出第一层次的要素的相对重要性判断结果和计算权重，

2、进行模糊运算和综合评价。

三者的评价矩阵为R11，则

R11=0.1333，0.6667，0.2，00，0.5333，0.4667，0 ，权重A11 =｛0.5，0.5｝（见表3），用M=(∧，∨)得B11 =A11oR11｛0.1333，0.5，0.4667，0｝，归一化处理得B1a =｛0.1212，0.4545，0.4243，0｝，B1a是对U11的评价向量，乘以分数列向量｛1，0.8，0.6，0.45｝T得到0.7394，评语为良好，表明该期货公司的行业集中度为良好。类似的计算B1b=｛0.2286，0.4286，0.3428，0｝，B1′=B1aB1b=0.1212，0.4545，0.4243，00.2286，0.4286，0.3428，0，又A1′=｛0.33，0.67｝,故B1=A1′oB1′=｛0.2286，0.4283，0.3428，0｝

由上述方法同理可得

B2=｛0.3333，0.3333，0.3333，0｝；B3=｛0.3218，0.3218，0.1408，0.2155｝； B4=｛0.2986，0.3266，0.3155，0.0593｝

由 B1- B4构成 U1- U4的模糊评价

R=0.2286，0.4286，0.3428，00.3333，0.3333，0.3333，0.33330.3218，0.3218，0.1408，0.21550.2986，0.3266，0.3155，0.0593

权重A=｛0.3904，0.2876，0.3428，0.2876｝(见表3)，则得到的风险评估体系的评价模型为B=RoA=｛0.2876，0.3904，0.3428，0.2876｝，S=B×F=｛0.2876，0.3904，0.3428，0.2876｝×｛1，0.8，0.6，0.45｝T=0.71455

通过模糊运算得出该指标体系综合得分为0.71455，评语为良好，说明该期货公司风险控制的总体有效性水平良好，风险控制的各个要素有效，但并不是完全有效的，有一些个别环节仍然相对薄弱。

五、政策建议

（一）建立信用评级制度。

作为期货公司风险控制制度创新的另一项重要内容，笔者认为可适时建立与本文模型相似的期货公司信用评级制度。开展会员的信用评级在国外期货交易所被广为采用，芝加哥期货交易所一般每隔3年举行一次会员的信用评级活动，其评估内容紧紧围绕期货市场监管的内容展开。在我国对期货公司进行信用评级，实际上是对公司的综合债务清偿能力和可信任程度的科学评估，一方面，期货公司依据交易所评定的信用等级享受相应的信用优惠和风险控制。另一方面，较高的信用等级无疑会为期货公司带来更多的经济效益。因此信用评级制度将从另一个侧面规范期货公司的运行，不断提高其风险控制能力和经营水平。

（二）健全组织架构

完善的风险管理组织架构是期货公司执行其风险管理制度的载体。一方面，由于期货市场瞬息万变，因价格变化而产生的风险要求期货公司反应灵敏、处置果断。要达到这种要求，衔接紧密的组织机构、快速高效的指挥系统是必不可少的。更重要的是，一线营业部、二线的风控稽核交易结算部门、风控以及高管对公司的客户，从订立期货经纪合同起，都应有不同的部门履行相应的职责，实行有分级并紧密衔接的授权审核，使公司经营各环节可能出现的风险，都有相应的部门进行有叠加的管理，最大幅度地降低公司的管理风险。

（三）健全风险管理制度

巴林银行的破产使人们更加清醒地意识到对期货公司的违规行为的监控的重要性。应要求期货公司建立和加强内部风险监控机制，指定合理的风险控制方案和程序，建立相互制约的业务操作流程，并加强对其高层管理人员的监管力度。同时，通过交易所的具体交易规则，对机构投资者的持仓作相应规定，核定其持仓所对应的保证金比例，建立大户报告制度，实时监控其交易行为。

除通过法律的强制性规定外，笔者认为目前对期货公司行为的规范还应辅助于宣传和教育，应充分发挥期货业协会、期货交易所以及期货公司的自律管理职能。首先，期货业协会可借鉴美国期货业协会的做法，通过专题演讲、安排期货业务训练课程和出版专业书籍来推广期货教育。其次，期货交易所可通过不定期的组织股指期货品种推介会，开展大型媒体宣传，通过出具各种研究报告，举办专业讲座来引导期货公司更为理性地从事交易，防止过度投机行为的发生。

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（作者单位：南京审计学院金融学院 复旦大学世界经济系）

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