会稽山,民营黄酒龙头,上市助推优势

会稽山（下称“公司”，601579.SH）是由精功集团、轻纺城发起设立。公司主营黄酒的生产、销售和研发。黄酒为大众快速消费品，主要用于饮用，消费群体为广大消费者个人。

公司的前身云集酒坊可追溯至1743年。270多年来，公司持续专注于黄酒的酿造，产品品质优良。公司的黄酒产品，延续百年工艺，以糯米、粳米、小麦、鉴湖水等为主要原料，酒度适中，酒色橙黄清亮，口味甘鲜醇厚，柔和爽口。公司生产的绍兴黄酒系列是国家地理（原产地域）标志保护产品。

公司的产成品包括原酒和瓶装酒两大类。瓶装黄酒一般有中高端/普通与传统/清爽/特型的区分，黄酒原酒一般有手工/机械与绍兴黄酒/黄酒的区分。

行业增长迅速

近年来，随着中国经济不断发展，人民群众的收入水平持续增加，消费能力不断加强，有效刺激了中国居民对黄酒的消费需求。同时，国家政策支持、黄酒企业积极引导消费，黄酒行业发展势头良好，行业整体规模稳步扩大。

ACMR发布的数据显示，2006年至2012年，中国的黄酒行业销售收入由56.8亿元增长至135.8亿元，累计增长约139%，年均复合增长率约为15.6%。

黄酒因其悠久的历史与葡萄酒、啤酒并称世界三大发酵古酒。从营养学角度分析，黄酒含有多种有益健康的微量元素及氨基酸，包括硒、锌等元素，是一种适当饮用有益健康的酒种，具有较高的性价比。与其他酒类相比，黄酒具有高营养、低酒精度、低粮耗的特点。

近年来，中国酒类消费习惯发生改变，含白酒的烈性酒消费量占比逐步萎缩，从2005年的10.1%下降到 2012年的8.5%。未来，中国烈性酒消费量比例将进一步下降，与此同时黄酒等其他健康酒类将得到快速发展。

在众多白酒替代品中，由于黄酒具有低度、保健两大健康优势，可以同时满足酒类消费者“饮用”和“健康”的两大需求，因此黄酒具备了替代白酒的天然优势，将成为白酒最有潜力的替代者。

目前黄酒生产和消费具有一定的区域性，主要集中在中国的江浙沪地区。ACMR发布的数据显示，2006 年江浙沪地区的黄酒行业销售收入约占全国的78%，近年来随着黄酒消费在全国的拓展，2012年该比例已下降至约48%。

目前，非传统黄酒消费区域迅速扩展。2007-2012年，安徽、福建、湖南、陕西等非传统黄酒消费区域的销售收入年均复合增长率约为39%至53%。

未来，随着黄酒口感的改良、产品结构的调整、“健康消费”理念的进一步推广和消费升级等诸多内在、外在因素的影响，黄酒消费将突破地域限制由江浙沪向全国拓展，黄酒的渗透率有望进一步提高，黄酒行业仍有相当可观的发展空间。

目前，会稽山等黄酒行业大型企业，产品品质优良、历史悠久，已具有较大的影响力。未来黄酒行业集中度提高将成为行业发展的主要趋势之一。通过行业整合，龙头企业有可能实现跨越式发展，并带动黄酒行业实现做大做强。

竞争优势突出

公司2011年-2012年按销售收入行业占比为6.7%、7.2%，处于行业领先地位。这得益于公司的多项竞争优势：

1.历史悠久，品牌优势明显

会稽山是中国黄酒业中少数集“中国驰名商标”、“中华老字号”、“国家地理标志保护产品”三大荣誉于一身的企业之一。1915年，本公司前身云集酒坊生产的绍兴黄酒与贵州茅台同获巴拿马太平洋万国博览会金奖，绍兴黄酒从此名扬海内外。

2.独特的酿造工艺

依据浙江省科委和浙江省保密局联合下发的浙科成发（96）231号文，经国家保密局等单位核准，会稽山“传统绍兴酒酿造工艺及配方”被列为国家秘密技术项目。酒药在黄酒酿造过程中至关重要，会稽山非常重视酒药的培育和选种工作，酒药品质极高。

3.黄酒龙头企业之一

2013年，公司销售收入约为9.3亿元，位于黄酒行业的第三位。天下黄酒源自绍兴，绍兴是中国当之无愧的“黄酒之都”。植根于绍兴的会稽山，凭借悠久的历史、优质的产品，由绍兴辐射全国，成为黄酒行业的龙头企业之一。

4.全国性的销售渠道和卓有成效的营销管理

作为全国运营历史最悠久的黄酒企业之一，公司多年积累，建立了全国性的销售渠道，拥有超过一千家的营销网点，由经销商、商超卖场和直销网点等共同组成，覆盖全国20余个省、直辖市及自治区，有效带动了公司产品在全国范围的推广。

5.稳定可靠的品质保证体系

公司严格按照相关国家标准生产黄酒，并建立了一整套高于行业平均水平的完整的企业标准体系。公司已通过QS认证、ISO9001质量管理体系、ISO14001环保管理体系认证、HACCP食品安全管理体系、保健食品GMP等相关认证。

机构普遍看好

在行业前景、产品消费结构、所有制形式、公司地位、财务状况等诸多方面，券商研究员对会稽山均给予正面评价。

东方证券研报认为，黄酒行业具备扩张潜力：“据2012年数据显示，黄酒行业CR3占比仅为24.59%，集中度提升空间较大。此外，相对白酒、葡萄酒来说，黄酒吨价显著较低，作为曾经的国酒，我们认为其存在价值低估。”

兴业证券研报认为，黄酒非传统消费区域开拓空间大。“随着健康酒对烈酒的取代效应、消费升级以及黄酒口感改良，行业非传统消费区域增速明显加快。会稽山目前在江浙沪区域收入比例达80%，仍然较大，但公司销售渠道扩张较快，外埠改善空间大。”

东兴证券研报表示，作为民营公司的会稽山拥有体制先发优势。兴业证券研报认为：“大股东为精功集团，民营背景为公司带来了较好的治理结构与竞争灵活度，产业基金也介入其股权。公司是黄酒行业龙头中唯一民资控股公司，在运营决策、管理效率上有一定优势。”

东方证券研报认为，公司具有历史悠久、酿造工艺独特、地域位置较好、销售渠道多元化、民企体制等多项优势。“相对竞争对手，近几年公司销售规模提升迅速，与第二名差距显著缩小，且凭借优秀的管理及内控能力净利润率13年位居首位。随着上市后资金的充裕，其竞争优势有望逐步强化。”

兴业证券研报表示，公司成本优势突出，费用控制与净利率位居行业前列。“虽单价偏低，但公司吨酒成本优势突出，费用管控也较强，营业利润率和净利润率均居龙头第一，同时销售费用率最低。公司目前负债率较高，加上较好的盈利能力，公司ROE水平也名列前茅。公司募集资金后财务状况将得到改善，届时负债率将明显降低。”

未来值得期待

公司未来发展目标为：传承中国黄酒传统酿造技艺和会稽山270多年酿造绍兴酒的悠久历史和经验，以现代高新科技和生物工程技术改造提升传统产业，持续创新，专注酿造高品质黄酒，坚持市场导向、品牌提升和资本运作相结合，打造中国黄酒标杆企业。

为把握有利的市场机遇，确保公司实现未来发展的目标，公司将采取以下主要措施：

1.品牌规划建设

在品牌定位上，本公司将坚持以“会稽山”为核心品牌，挖掘并提升品牌内涵，推动产品升级，加快打造中、高端核心产品，从而以核心产品的成功带动整体产品链的提升。在品牌沟通上，公司将整合品牌沟通策略，加大对核心品牌和战略区域的品牌投入，持续提升品牌知名度和产品美誉度。

2.市场营销规划

公司将采取差异化的市场开发策略。在继续拓展及加强在江浙沪战略市场的市场优势和市场份额的同时，本公司将集中资源，有步骤地重点突破包括直辖市、省会城市和主要地级市的区域，使会稽山的中高端产品成为这些区域的黄酒主导品牌之一；同时，公司将加快对全国潜力市场的培育和开发，继续保持这些地区的先发优势。

3.中高端产能规划

随着国内中高端黄酒消费的持续升温，确保优质基酒是企业发展的根本。本公司现有的黄酒产能已无法满足日益增长的消费需求。因此本公司将通过新建一个年产4万千升的中高档优质黄酒生产基地，确保未来可持续发展。

4.技术改造与创新

公司的传统酿造技术为国家保密技术。公司将在保持历史传承的技术优势同时，用现代技术改造并提升传统产业，加大会稽山系列产品的研发投入，进一步提升产品质量及稳定性，同时根据不同的市场需求，研发出更加适合消费者需求的各类黄酒产品。

公司本次募集资金投资项目围绕主营业务进行，主要用于年产4万千升中高档优质绍兴黄酒项目。该项目总投资41803万元，其中项目建设投资38491万元，铺底流动资金3312万元。

募集资金投资项目将着重提高公司黄酒产品生产的技术含量和产品品质，扩大公司黄酒生产能力，以满足不断增长的消费需求，同时改善公司财务结构，提高抗风险能力，从而不断增强公司核心竞争力。

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